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好买财富杨文斌:非标转大固收成为新浪潮资产

日期:2020-02-02 03:42 作者:菲律宾贵宾会

  1916年,孙中山先生前往海宁观钱塘江潮涌,心中所系千千万万家国是非,化作一句“天下大势,浩浩汤汤,顺之者昌,逆之者亡”,意指若想成就一番事业,就要符合历史的潮流和规律,顺势而为者可以走向昌盛,而逆势为之终将走向消亡。

  资管新规之后,非标转大固收就成为一个不可逆转的趋势。而在过去一年多的时间里,不论是宏观经济,还是信贷环境,抑或是近期的监管政策都发生了非常多的变化,非标去刚兑,组合化、净值化,向大固收转的趋势在多个维度上更具确定性。

  雄关漫道真如铁,而今迈步从头越。当非标固收的总量面临萎缩,并逐渐融入标类,在新的道路上,选择正确的方向举足轻重。

  一年多来,国内宏观环境和金融市场发生了很多变化。一个明显的现象是借贷关系正面临着越来越严峻的违约考验。

  从四个主体维度上进行观察会发现,从去年开始政府、同业、企业和个人借贷都出现了明显的违约事件上升现象。

  在政府层面,西南及西北的一些经济欠发达地区出现了政府平台的违约;同业层面,5月底包商银行被接管是一次典型的同业危机,受此影响6月份流动性分层,中小银行、非银机构融资困难,甚至出现了债权质押回购违约的问题;企业层面,无论民企还是国企,信用违约事件正在增加;而个人层面,最突出的现象就是从去年以来, P2P平台倒闭、跑路事件显著增多。

  与此同时,监管政策也出现了一些值得注意的变化。据传,7月初银保监会对多家主流信托公司进行了窗口指导,要求收紧房地产信托融资。这将对整个市场产生不小的影响。

  因此,短期来看,非标固收类产品的短期供给可能会出现比较明显的下滑。虽然,在之后的几个月到半年的时间里,可能会因为各种结构的创新或经济短期内不能承受资金收紧带来的压力,产生小幅反弹。

  然而从中长期看,非标固收将呈现一个总量逐渐萎缩,破刚兑,进而组合化、净值化,最终融入大固收,成为固收中的一个组成部分。

  面对金融市场如今正在发生的深刻变化,我们首先需要了解其背后的本质和逻辑。

  监管出台的一系列政策措施背后,与经济基本面息息相关。在当前经济下行周期中,各类融资主体的投资回报率明显下降,而无论政府、企业还是个人,进一步加杠杆的空间已经十分有限。

  需要注意的一个现象是,随着经济下行,政府调控刺激对经济增长的拉动作用在边际递减。

  2008年发生次贷危机, 4万亿对经济的刺激效果非常明显,出现了深度“V”型反转。但在2015年时,政策刺激带来的效果明显减弱,经济反弹力度有限。到了2018年刺激效果就更弱了。边际效用递减是经济规律,100的规模增长10%需要10,体量到200时需要20,增长到300则需要30,随着体量的增长,同样的投入带来的效果是减小的。

  常识告诉我们,在一个正常的借贷关系中,欠债还钱是一个刚性支出。如果在经济上行周期中每年能超过借贷成本线的回报率,那么扣除到期本息后还将存在盈利的空间。但如果处在一个经济下行周期中,投资回报下降,甚至没有回报时,就会出现无法覆盖借贷成本的情况。解决的办法要么是借新债还旧债;要么就会违约、无法兑付。

  过去大部分的债务都是靠借新还旧滚动,实现了本息兑付。但是,当杠杆率到达一定程度,接近临界点时,就会难以维系。

  那么如何应对在经济下行环境下,债务扩张到一定程度,无法再借新还旧,违约风险的暴露?

  如果继续加杠杆,容易触发较严重的系统性金融危机;另一种方法则是通过局部的“小震”来释放能量和风险,避免系统性问题的发生,好比人体的一些小病小痛有助于将身体上系统性的问题或者病毒排泄出来,维持长期的健康。

  实际上,从去年初开始,监管层已经明确要降杠杆。但由于降杠杆措施叠加中美贸易战,使得国内经济持续承压,降杠杆的进程受到了阻碍,退而变成稳杠杆。但监管的态度实际上并未发生实质性的放松。未来,大概率上监管部门将采取更稳健的措施,一步步回归降杠杆的轨道上。

  理解了金融市场变化背后的逻辑和本质后,再回到最开始的问题上,未来我们需要如何看待非标固收类产品?

  但是在这样的大环境下,更需要意识到的是,非标产品破刚兑,转向包括组合类、净值类固收,并且在循序渐进中完成非标固收转部分配置非固收类的产品将是大势所趋,这也是一个符合历史潮流的趋势。

  世界上不可能有永远8%的刚性兑付的东西。一个阶段性的产物大到一定程度后,它会因为过于庞大而走向反面。所以,看清潮流,顺之者昌,逆之者亡。

  当非标产品逐渐式微,投资逻辑和风险意识的变化将深刻影响每个投资者在资产配置上的选择。

  在可以预见的未来,随着刚兑的打破和违约事件的上升,资金青睐从中小银行流向信用更好的机构,非标固收、中小银行和中小券商的现金类产品需求大概率会下降,大银行和大券商的现金类产品会更受欢迎。

  同时,在这样的市场环境和财富逻辑下,标债产品、对冲产品、海外配置、保险保障类以及养老类产品在资产配置中的重要性也将日益凸显。如果股票市场没有大的波动,股票、PE则会保持一个中性需求。

  有时候投资者会纠结于资产管理所获得的收益,但忽略了最重要的一点:管理人如果一开始就走错了的话,说得越冠冕堂皇,也许就会在歪路上越走越远。

  作为一家财富管理公司,好买身处潮流当中,深知不能用直觉替代逻辑,不能用感性替代风控。

  “有所为、有所不为”非常重要,想清楚哪些事情是应该去做的,哪些是不应该做的。不应该做的事情,做得越好,执行力越强,在错误的道路可能倒下得就越快,摔得也越重;应该做的事情当勤勉尽责,全力以赴。

  *风险提示:投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同,并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求: 符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即:具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100 万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。返回搜狐,查看更多

菲律宾贵宾会